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| 大转折：开启利率上行长周期 |
| 沈明高1，赵洪岩2，陈蒋辉2 |
（1. 广发证券股份有限公司，广东 广州 510075；
2.广发证券（香港）经纪有限公司，香港 999077） |
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摘要 ：美国十年期国债收益率（名义值）长周期拐点已现，在未来30年左右的时间里收益率底部将会在波动中抬升。过去近40年，美国名义利率下行是通胀大缓和的结果，而低通胀的原因在于背后超级经济力量的迭代，即新制造业力量的崛起。制造业转移中的“大国效应”即规模优势，是美国国债收益率长周期的主要推手。新一轮制造业转移很可能是从中国转向东南亚、南亚国家，这将会逆转长期缓和的通胀水平，开启全球利率上升周期。考虑到人工智能、自动化等技术进步，未来长周期高点或低于过去，但仍将给全球经济与市场带来颠覆性的影响。长期来看，大宗商品和股市仍有机会，但分化加剧，市场波动也会更加剧烈。对中国而言，短期内高利率将对资产价格产生压力，盈利能力强的资产价格的表现将好于大市。相对而言，股票好于债市，下游好于上游，能源价格好于黑色金属，新经济好于传统行业。如果CPI上升快于PPI，将抑制名义GDP和企业盈利增速；利率上行推动消费升级，中国将与更多国家或地区出现贸易逆差，最终可能成为贸易逆差国。
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| 关键词 ：
国债收益率,
长周期,
全球生产链,
制造业转移,
大国效应
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