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| 信息冲击、非理性投资与股市联动——基于沪深市场交易数据的实证检验 |
| 张 萌1，2 |
| （1. 西安交通大学经济与金融学院，西安 710061；2. 陕西学前师范学院，西安 710100） |
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摘要 ：不同证券市场之间的联动是金融一体化的表现，也是诱发金融动荡的重要因素之一。本文基于证券市场联动机理，构建VEC-GARCH-CCC模型，对沪深股票市场联动情况进行实证分析。研究结果表明：第一，上证指数与深圳成指存在长期一致性和短期双向因果联系，沪深两市股票价格具有同涨同跌与相互引导的联动特征，沪市对深市的影响占主导地位；第二，新信息与旧信息、利好消息与利空消息对市场的影响不存在差异性，市场投资行为决策主要依赖于“旧信息”；第三，沪深两市投资者行为具有明显的羊群效应和动物精神等非理性特征，市场“追涨杀跌”的非理性投资行为盛行；第四，两市股票收益率服从尖峰厚尾的t分布特征，收益率处于极端市场条件下的概率将大幅上升，股票市场存在较高的系统性风险。有鉴于此，建议完善证券市场交易机制，降低沪深两市内部的异常波动和市场间的异常联动；大力培育机构投资者，同时引导散户投资者强化风险意识和理性投资观念；构建多部门协调配合的宏观审慎政策调控体系，避免股票市场系统性风险累积和暴露。
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| 关键词 ：
证券市场,
联动效应,
羊群效应,
杠杆效应,
VEC-GARCH-CCC模型
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