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| 投资者情绪对股市收益率的影响——基于期货市场数据的工具变量研究 |
| 周 亮 |
| （湖南财政经济学院，湖南 长沙 410205） |
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摘要 ：本文选取2010年1月至2017年12月的沪深300指数周度换手率、波动率及综合指标作为股票市场中投资者情绪的测度指标，选择螺纹钢商品期货的成交量和持仓量作为投资者情绪的工具变量，运用2SLS回归分析方法实证研究投资者情绪对股票市场收益率的影响。研究结果表明：一是不采用工具变量的普通回归方法显著低估投资者情绪对股票市场收益率的影响。二是以2015年6月股票市场异常波动为分界点，股票市场异常波动发生前投资者情绪对股票市场收益率具有显著的正向影响，且回归系数相对于整体样本估计结果更大；股票市场异常波动发生之后，投资者情绪的回归系数虽然为正，但是并不显著。三是内生性问题使得投资者情绪对股票市场收益率的影响被大幅低估，采用工具变量能够更加准确地测度投资者情绪对股票市场收益率的影响。四是期货市场工具变量的有效性充分反映股票和期货两个市场之间投资者情绪的联动性。从上述研究结果可以得到以下启示：对于投资者而言，通过投资者情绪高低对股票市场收益率进行适当预测，有助于提高投资报酬率，要避免在投资者整体情绪过高的时候进入股票市场从事交易；对于监管部门而言，由于投资者情绪对于股票市场收益率有助涨助跌的作用，因此，要加强对投资者情绪的监测、分析，避免引起股票市场异常波动以及金融风险再次爆发。
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| 关键词 ：
行为金融学,
有限理性,
投资者情绪,
三因子定价模型,
投资者教育
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