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| 有序打破刚性兑付：基于投资者软预算约束理论 |
| 崔 兵1，何彦霖1，邱少春2
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| （1.湖北工业大学经济与管理学院，湖北 武汉 430068；2.湖北工业大学工程技术学院，湖北 武汉 430068） |
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摘要 ：刚性兑付是非保本型金融产品出现风险后，作为发行方或渠道方的金融机构事后对投
资者利益的兜底处理，其本质是投资者负盈不负亏、收益和风险不对等的投资软预算约束。在
投资者的软预算约束动机明确的前提下，软预算约束产生的根本原因在于金融机构的动态承诺
不一致，对投资者提出的刚性兑付要求予以支持。刚性兑付是由投资者（软预算约束体）和金
融机构（软预算约束支持体）“合力”造成的，是在现有信息结构和激励相容约束条件下的博
弈均衡。因此，改变软预算约束动机产生的环境、打破刚性兑付不会是一蹴而就的。预算约束
强度并不是越高越好，刚性兑付也不能简单地一破了之。打破刚性兑付的过程实际上是要寻求
金融市场合意的预算约束强度，在兼顾金融市场各方参与者利益的前提下，有序破除诱发刚性
兑付的信息结构和激励条件，在渐进改革过程中逐步建立起“卖者尽责、买者自负”的长效市
场交易规则。
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| 关键词 ：
金融风险,
刚性兑付,
软预算约束,
纳什均衡,
囚徒困境
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