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王成进
：现代西方经济增长理论关注技术进步和人口增加对经济增长的作用，在一定程度上解释了经济增长的波动机理和动力来源。但现代西方经济增长理论忽略人们的货币需求、精神文化需求、劳动需求以及需求的激励、约束机制，因而对于现实经济运行中所出现的不少现象和问题解释乏力。本文在回顾马克思需求理论的基础上，构建以人的需求为中心的当代马克思主义经济增长理论分析框架，将与需求相关的四大因素纳入其中：一是将货币需求作为人类的共性需求引入经济增长分析框架之中；二是论述消费需求从物质需求向精神需求转变对经济增长的影响；三是将劳动需求纳入经济增长分析框架之中，探讨其对经济增长的影响；四是引入需求的激励与约束对经济增长的影响。本文对西方主流经济增长理论的前提假设、价值取向进行哲学反思，以期使经济增长理论回归为人的需求服务，用社会主义制度和社会主义核心价值观引导和规制人的需求，扭转消费主义、物质主义对人的误导，使生产力的进步和财富的增长成为人类文明提升和人的全面自由发展的动力和手段。
2018 Vol. 1 (11): 3-11 [摘要]（
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李济广
：当代货币供给理论基本范式是错误的。“基础货币”的组成部分——法定存款准备金、超额存款准备金中的不动用部分、商业银行库存现金、公众手持现金都是不能派生存款的。派生存款不是派生货币，所谓广义货币也基本不是原始存款派生的。M2等概念与基础货币、原始存款没有对应关系，所以，货币乘数并不存在。“基础货币”、M1、M2、M3等概念是虚构的范畴。在马克思货币理论中，货币量就是发行的货币量，也就是作为流通手段的现金货币总量，当时具体是指以金为代表的金属货币、银行券以及国家纸币,而派生存款、票据等不是货币。为此，应当在马克思货币理论以及20世纪古典学派货币概念外延原理基础上，重构当代货币供给理论：只有国家/中央银行发行的记账货币和现金才是货币；中央银行货币供应量=中央银行金融资产净额+超额准备金存款，货币发行量应为货币政策的操作目标；货币流通量是一定时期交易支付总额，社会融资规模是衡量货币流通量的重要指标，货币流通量与社会融资规模应当作为货币政策的中介目标。
2018 Vol. 1 (11): 12-24 [摘要]（
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秦伟新
：金融实践异化、金融结构失衡、金融风险集聚是当前我国金融在发展中面临的突出问题，金融资源配置的非均衡性不利于缩小社会贫富差距、全面建成小康社会。坚持以人民为中心、构建公共金融体系迫在眉睫，而金融的公共性研究是其逻辑起点。马克思主义经济理论论述、货币发展的四个阶段、铸币权“分散——集中——统一”的演进史、以及国内外金融理论研究和实践的最新发展均表明公共性是金融的本质特征。公共金融是中国金融未来的发展方向，也是国际金融未来的演进方向。为此，第一，要以金融公共性为核心，运用新分析范式，在吸收并借鉴政策性金融、开发性金融、普惠金融和社会企业等理论的基础上，形成有中国特色的公共金融学术体系；第二，要从金融的公共性视角重新审视和优化金融改革，完善公共金融，促进新时代金融发展，形成具有中国特色的公共金融实践体系；第三，中国推动设立的新型国际金融组织要推行以全球公共战略客户为主要服务对象的发展战略，采取兼顾公共战略、公共治理、公共效率及动态调整的经营和服务方式，助力“一带一路”倡议落实，参与和引领全球化公共金融体系建设。
2018 Vol. 1 (11): 25-30 [摘要]（
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朱小黄，孙 伟，王 丹，陈洁莹
：近年来，国际金融危机的爆发使系统性金融风险在全球风险治理中愈来愈受到关注和重视。本文采用综合指数法测度我国国民经济五部门及综合系统性风险，并运用拐点理论的分析方法揭示系统性金融风险的动态演进路径。理论和实证研究表明，在系统性风险由正常状态到逆向运动的演进路径上，有3个关键拐点：一是系统性风险逆向运动点（A点），此时系统性风险从分散转变为集聚；二是系统性风险集聚点（B点），系统性风险开始在某些经济部门集聚；三是系统性风险演进成为极端情形，即系统性危机爆发点（C点）。2005-2018年间，我国系统性风险于2008年超过B点、达到最高值，其后呈现波动性下降态势，从2015年起增长趋势显现，预计2018年将再次超过A点。根据上述研究结果，结合国民经济五部门的风险特征，为有效防范系统性风险、维持经济持续稳定发展，提出如下对策建议：一是控制金融部门不良贷款率，保障银行存款稳定性；二是继续推进实体经济部门去杠杆，促进实体经济稳步、协调发展；三是关注居民部门隐性负债，在提高居民可支配收入的同时优化消费结构；四是推进地方政府财税体制改革，建立健全举债框架，有效发挥财政资金补短板的作用；五是推动落实“一带一路”倡议，保持适度的贸易顺差。
2018 Vol. 1 (11): 31-40 [摘要]（
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李义举，梁 斯
：在金融市场获得长足发展后，以通货膨胀作为政策锚的传统货币政策框架局限性凸显。由于通货膨胀没有包含金融信息，因此，通货膨胀目标制的政策框架无法反映金融市场的变化。历次金融危机的出现表明，金融体系会内生地出现诸多问题进而对经济发展产生影响。2008年国际金融危机后，各国普遍推出宏观审慎政策以管控金融机构的顺周期行为，中国央行也在积极构建“货币政策+宏观审慎政策”的“双支柱”调控框架。不论从理论层面还是从实践层面，中国央行推出的“双支柱”调控框架对于维护金融稳定、支持经济增长均具有重要的现实意义。由于货币政策与宏观审慎政策的目标集存在一定的重叠，因此，二者之间协调机制的构建及操作模式的探索将是未来央行需要重点关注的问题。为此，当前及今后一段时期，我国中央银行有必要在货币政策与宏观审慎政策协调框架下建立相机抉择机制，确保“双支柱”调控框架下政策互相之间充分配合以防止政策超调，着力加强对市场主体的预期管理，为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。
2018 Vol. 1 (11): 41-48 [摘要]（
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程 飞，张庆君
：股权质押是指资金融入方将其所持有的股份质押给资金融出方以获取融资的一种方式，被上市公司控股股东广泛使用。然而，股权质押规模和范围的扩大加剧了股价波动，给二级市场稳定运行带来了冲击。以上市公司控股股东的股权质押行为为切入点，基于2008-2017年我国A股上市公司数据，研究控股股东股权质押、股票增持与股价波动之间的关系，实证结果表明：第一，控股股东的股权质押行为加剧了上市公司股价波动；第二，存在控股股东股权质押的上市公司，其控股股东更倾向于增持公司股票；第三，控股股东在进行股权质押后，其对上市公司股票的增持行为能够有效降低股价波动，这种效应主要存在于非国有企业之中，在国有企业中则不显著。基于上述研究结果，提出如下对策建议：一是加强投资者教育，引导投资者密切留意上市公司股东的股权质押信息，并警惕股权质押所带来的风险，同时避免盲目“杀跌”；二是督促资金融出方在股权质押前对质押人进行尽职审查，在股权质押发生后建立完善的质押股东评级标准，对循环质押和质押集中度较高的质押股东加强动态监测，并严格控制其融资规模；三是在规范股权质押行为、防范金融风险的同时，推出适当的激励政策措施，引导上市公司控股股东在面临股权质押风险时主动承担和化解风险，以维护中小股东权益、促进资本市场健康发展。
2018 Vol. 1 (11): 49-58 [摘要]（
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孟娜娜
：非标准化债权类资产（以下简称“非标资产”）是近年来商业银行大力发展的“影子银行”业务，具有结构和形式灵活的特点，有助于促进储蓄向投资的转化，满足各类企业尤其是中小微企业形式多样的融资需求。作为一种直接融资工具，非标资产可以为不愿或不能通过公开市场发债筹资的中小微企业提供融资支持，是债券市场的有效补充。但是，非标资产游离于宏观审慎监管体系之外，潜在风险被掩盖、隐藏，这对于我国金融安全和金融行业健康发展来说是一种无形的威胁，主要风险源：一是非标资产在部分产能过剩或受政策性限制的领域和行业比较集中，隐含的信用风险较高；二是信用链条较长、杠杆放大倍数较高，各嵌套主体的权责不明确；三是资产期限较长，流动不透明，流动性管理压力较大；四是缺乏规范的信息披露规则，存在较为严重的信息不对称问题；五是在高收益背后隐藏着风险管控措施的严重缺失。为引导非标资产规范、有序发展，建议推动商业银行比照表内业务对非标资产进行风险管控，加强存续期管理；通过标准化的项目要素展示来揭示非标资产的风险，提高信息披露水平；建立非标资产的统一流转平台以提升其流动性；引导非标资产进行市场化估值，并适当引入第三方机构对非标资产进行信用评级。
2018 Vol. 1 (11): 59-66 [摘要]（
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刘志洋
：本文基于中国上市银行的数据，实证研究流动性风险监管对商业银行系统性风险贡献度的影响，结果表明：一是存贷比指标不仅无法有效降低商业银行的系统性风险贡献度，而且还会加剧商业银行放贷的冲动；二是流动性比率指标对商业银行系统性风险贡献度的影响较为显著，其与资本充足率监管指标的结合能够有效降低商业银行系统性风险的贡献度；三是对于流动性覆盖率指标而言，由于样本期内许多商业银行流动性覆盖率尚未达标，因此，其对于降低系统性风险贡献度的效果有待进一步检验。基于上述研究结论，可以得出以下政策启示：一是引导商业银行不再沿用存贷比指标监测、考评流动性风险，构建更加科学、合理的流动性风险管理机制；二是将流动性风险监管与资本监管有机结合起来，通过资本监管引导商业银行扩大流动性资产规模，夯实应对流动性风险冲击的基础，从而达到降低商业银行系统性风险的目的；三是在推动巴塞尔协议III流动性风险监管指标实施的过程中，要加强对其实际有效性的验证，不断优化我国商业银行流动性风险管理机制。
2018 Vol. 1 (11): 67-74 [摘要]（
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董雅洁，王伟涛
：商业银行的风险偏好和风险承担水平直接关系着货币政策的实施效果和金融市场稳定。本文以我国50家商业银行为样本，研究货币政策对银行风险承担的影响，以及资本约束和流动性约束对货币政策的银行风险承担效应的调节作用。研究表明：第一，宽松（从紧）的货币政策促使商业银行承担更高（更低）的风险水平。第二，货币政策对商业银行风险承担的影响存在非对称性，宽松货币政策的激励效应强于从紧货币政策的抑制效应。第三，资本约束和流动性约束削弱货币政策对银行风险承担的影响效应，且约束强度越大，监管约束的调节作用越明显。上述研究结论的政策启示是：第一，要充分认识到货币政策对银行风险承担水平的影响，关注不同类型货币政策工具对银行风险承担影响的差异性，完善货币政策工具组合；第二，强化货币政策与金融监管政策的协调配合，重视资本充足率和流动性监管政策对货币政策效应可能产生的影响；第三，重视扩张性货币政策对银行风险承担的激励效应强于从紧货币政策的抑制效应这一现象，强化逆周期引导，抑制商业银行普遍存在的信贷扩张冲动，提高货币政策调控的有效性。
2018 Vol. 1 (11): 75-84 [摘要]（
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姜立文，崔丹丹
：复杂金融衍生品具有高度复杂的定价机制，其交易存在严重的信息不对称问题。为了运用法律手段调整金融机构与投资者交易定位、信息及能力的失衡进而保护投资者利益，应当在复杂金融衍生品侵权诉讼中实行举证责任倒置。然而在我国现行法制环境下，复杂金融衍生品侵权举证倒置在实践中还有一些关键问题有待明确和解决，主要包括侵权责任的归责原则、因果关系之推定、被告免责的证明标准等。本文对上述问题进行探析，主要结论：第一，为了更好地发挥法律法规在金融衍生品市场中的教育功能、预防功能和制裁功能，复杂金融衍生品侵权责任的归责原则应当实行过错推定；第二，在认定金融机构存在违反适当性义务或信息披露义务之侵权责任时，因果关系证明应当实行举证责任倒置，推定因果关系之存在；第三，在复杂金融衍生品交易中，金融机构应当对所有投资者一律适用对普通投资者的适当性义务；第四，金融机构只有举证证明其以适当的形式和内容履行了信息披露义务，才能对违反信息披露义务进行免责。
2018 Vol. 1 (11): 85-91 [摘要]（
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季云华
：近年来，我国跨境外汇关联交易规模不断扩大，部分交易虽然表面上看合法合规，实质上却通过价格转移、虚构交易凭证等手段规避外汇管理，引发跨境外汇资金异常流动。从交易方式来看，异常跨境外汇关联交易主要包括以非公允价格调节跨境资金流动、通过虚构交易背景操纵内部资金分布、以股权债权关联交易转移境内外资金等方式。从资金流向来看，异常跨境外汇关联交易呈现“一对一”、“一对多”、“循环”和“环形”等多种结构。从资金特征来看，异常跨境外汇关联交易的价格明显偏离基本面、业务量明显超出实际需求、调节资金迹象突出、交易量波动剧烈、资金通常不用于实际生产经营。本文运用社交关系网络分析算法，基于资金流向结构和资金异常特征，构建对异常跨境外汇关联交易的识别方法，并使用实际数据对识别方法的有效性进行检验。实证结果表明，该方法对异常交易的识别效果较好，可以在外汇管理实践中有效发挥监测作用。为了提升对异常跨境外汇关联交易的监管效果，建议进一步完善外汇管理交易监管框架，实施更加精准的分类监管；建立跨境外汇关联信息数据库，提升非现场监测效率；加强监管部门之间的协作，构建跨境外汇关联交易的协同监管体系。
2018 Vol. 1 (11): 92-99 [摘要]（
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