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张 超，任志宏
：本文基于我国2001-2017年季度数据，选取信贷、金融杠杆、股票价格、房产价格等变量指标，运用BP滤波技术、VAR等方法，实证研究我国金融周期特征以及金融周期与经济周期的相互作用、传导机制、影响效应，结果表明：一是金融周期比经济周期持续时间更长、波动幅度更大，而经济周期比金融周期波动的频率更高；二是金融周期与经济周期存在着密切的联系，并且在大多数时候表现出相互促进的顺周期性特征；三是金融周期与经济周期的峰值对彼此都具有显著的预测性；四是在金融周期与经济周期的互动影响过程中，房地产等资产价格发挥着关键的传导中介作用。由上述研究结论得到的启示：一是要重视防范和化解由于金融周期与经济周期叠加而引致的系统性风险；二是要完善货币政策与宏观审慎政策“双支柱”管理框架，减少房地产价格周期、信贷周期、金融杠杆周期、股票价格周期相互交织、叠加对货币政策调控带来的不利冲击；三是要注重短期宏观调控目标与长期宏观调控目标的协同，避免出现为了短期调控目标而急功近利地采取“一刀切”的调控措施、进而有损于经济金融长期健康发展的现象；四是监测和管控房地产等资产价格波动对经济、金融周期带来的不利影响，减少宏观和微观经济政策调整通过资产价格变动、金融加速器效应等传导机制对金融系统和实体经济产生的不利冲击。
2018 Vol. 1 (8): 3-14 [摘要]（
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叶 莉，陈勇勇，李园丰
：基于时点视角，运用向量自回归模型（VAR）分析货币流动性对股票市场流动性和银行融资流动性的冲击效应，并引入动态条件相关系数模型（DCC-MVGARCH），从时段角度分析货币冲击下的跨市场流动性传导以及不同金融子市场流动性之间的动态相关性。研究表明：第一，货币冲击对股票市场流动性和银行融资流动性有正向影响；第二，货币流动性与股票市场流动性、银行融资流动性呈动态正相关关系；第三，货币、银行融资和股票市场三元流动性在金融市场中的同向运动表现为螺旋式联动效应，流动性的传导方向为货币市场→银行间市场融资→股票市场；第四，在市场异常波动期间，股票市场流动性和银行融资流动性表现出显著的动态正相关关系，进而产生正向的流动性螺旋，加剧金融市场波动。上述结论的政策启示是：第一，要完善货币供应调控方式，使得货币供应量增长速度与货币需求相适应；第二，要加强对银行融资流动性与股票市场流动性联动效应的跟踪和监测，防范流动性风险在不同子市场之间的传递；第三，要密切关注三元流动性之间的立体螺旋式关联效应，灵活调整货币流动性的方向和强度，以更有效地维护整个金融系统的稳定。
2018 Vol. 1 (8): 15-22 [摘要]（
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肖利平，宋一弘
：本文基于中国内地210个地市2003-2016年的相关经济数据，研究外商直接投资（FDI）溢出效应对中国经济的影响以及地区差异，结果表明：一是从整体上来看，FDI对中国经济产生了明显的资本效应、技术效应和市场效应；在市场分割程度弱化背景下，FDI流入促进了政府职能转变，推动了公共服务水平提升，产生了明显的制度变迁效应。二是分地区来看，FDI的溢出效应表现出明显的区域差异性，FDI在不同地区的正向溢出效应主要通过资本和技术渠道实现，在部分区域产生的市场攫取效应不利于市场的有序竞争和地区经济的稳定发展；在市场分割背景下，FDI的制度变迁效应可能对地区经济发展产生一定程度的扭曲。为此，一是要客观、理性地看待引进外资对中国经济的影响。既要看到FDI流入总体上有助于地区经济发展的积极影响，也要正视FDI流入对地区经济产生的一些负面影响。二是推行外资与内资企业共生成长策略。既要充分运用FDI流入的正向效应，也要减少外资企业对内资企业带来的挤出效应，在扩大对外开放过程中更加注重培育和提升内资企业的核心竞争力。三是采取内外统筹的营商环境优化策略。既要吸收、借鉴国际商事制度改革的有益做法和经验，营造国际化、市场化、法治化的营商环境，也要加强国内营商环境建设，抑制地方保护、打破市场分割，把FDI流入促进制度变迁的正向效应充分发挥出来。
2018 Vol. 1 (8): 23-32 [摘要]（
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陈艳声，邹辉文，蔡立雄，祝 群，黄可权
：企业是供应链上的元素，供应链上的债务违约是相互关联的，企业债务的信用风险度量应当考虑核心企业违约对非核心企业的传染性。本文构建基于供应链违约传染的信用违约互换（CDS）定价模型，分析CDS基础定价、结算风险和替换成本的影响因素。研究表明：第一，CDS基础定价与合约期限、违约跳跃无关，但与保险支付频率和核心企业的违约强度有关；第二，参考实体的信用等级越低，核心企业信用等级对CDS基础定价的影响就越明显；第三，CDS的结算风险是信用风险的重要组成部分；第四，随着违约跳跃率的上升，CDS的替换成本以及其在信用风险定价中的占比也随之上升。上述研究结论的启示是：要加强对供应链核心企业的政策支持和风险监测，防范出现行业性的流动性紧缩和债务违约风险传染问题；商业银行针对中小企业提供融资时，要尽量避免供应链融资债务结算期的重叠，以减少结算风险所引发的集体违约风险；引入第三方担保，可分散CDS合约的替换风险，降低替换成本；相较于联贷联保融资模式，CDS合约可将供应链融资风险转移至无关联的第三方，实现行业风险的分散化管理，并且使其信用风险可度量，是更为有效的风险管理方法。
2018 Vol. 1 (8): 33-42 [摘要]（
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胡双发
：“妖股”层出不穷、横行于市是我国A股市场的一大痼疾，也是股票市场投机性较强的突出表现。“妖股”具有流通股本较少、公司业绩较差、概念和题材比较独特、股价暴涨暴跌、形成时间较短等特征。造成“妖股”频出的主要原因：一是流通股本较少，股价容易被少数投资者操控；二是新股发行、股票退市以及投资者保护方面的制度缺陷为“妖股”滋生提供了“土壤”；三是股票市场的投资价值不高，投资者投机性偏强；四是上市公司资产重组，“壳资源股”遭到爆炒。抑制“妖股”出现、维护股票市场平稳健康发展，要从新股发行、上市公司再融资和资产重组、股票退市、投资者权益保护等方面着手，完善股票市场制度体系，铲除“妖股”滋生的制度“土壤”；要加强投资者教育，强化对上市公司和证券中介机构的监管，规范股票市场主体行为，提高股票市场的投资价值。
2018 Vol. 1 (8): 43-48 [摘要]（
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梅立兴
：基于2007年中国股票市场独特的大牛市环境，选取累计收益率、市盈率等指标代理股票价格泡沫强度指标，运用网络爬虫技术收集上市公司的网络新闻数量，实证检验网络新闻对股票价格泡沫的影响，得到以下结论：一是上市公司的网络新闻数量与综合股票价格泡沫指数之间呈显著负相关关系；二是网络新闻并没有增加投资者对股票的认知、减少信息不对称从而降低股价泡沫程度；三是网络新闻强化投资者的异质信念，进而减弱股票价格的泡沫程度；四是网络新闻对股票价格泡沫的减弱作用不是由于新闻媒体选择了股价泡沫较小的股票进行报道。基于上述研究结论，可以得到以下启示：监管部门应当要求上市公司不得通过网络论坛、微博、微信等非主流媒体传播重要的上市公司信息，而是必须通过规范的主流媒体来传播相关股票信息，让投资者充分、及时地了解最新的上市公司真实信息，进一步减少股价泡沫现象的出现，尽可能地避免股价泡沫破裂给投资者带来的财产损失。
2018 Vol. 1 (8): 49-61 [摘要]（
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邸 浩，赵学军，张自力
：由于商品期货具有与传统金融资产相关性较低、可多空并举的特性，因此，商品期货投资策略研究受到投资理论和实务界的广泛关注。本文在研究影响五种大宗商品价格走势的主要因素基础上，采用LSTM-Adaboost模型对非线性、非平稳的商品价格序列进行建模和预测，以提高神经网络模型的预测能力和泛化能力。根据LSTM-Adaboost模型的预测结果构造相应的投资策略，将基于LSTM-Adaboost模型的商品期货交易策略同经典的商品期货交易策略进行比较研究。结果表明：无论是年化收益率指标还是夏普比率指标，基于LSTM-Adaboost模型的商品期货交易策略都要优于经典的商品期货交易策略。此外，针对单一投资品种的投资策略回撤大的问题，本文还构建多个投资品种期货组合优化模型，有效解决投资策略在每个投资品种上安排资金占比和最优杠杆的问题，这一方法可以较好地起到控制风险、提高收益的作用。
2018 Vol. 1 (8): 62-76 [摘要]（
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潘文荣，程 旭
：本文从全球大豆产业链视角出发，以美国芝加哥商品交易所大豆期货价格指数和中国大连商品交易所豆粕期货价格指数的收益率序列为研究对象，构建带有Granger因果关系检验的T序列的动态相关系数模型（DGC-T-MSV），实证研究中美豆类期货市场的均值溢出效应和波动溢出效应，结果表明：一是美国芝加哥商品交易所大豆期货价格指数收益率与中国大连商品交易所豆粕期货价格指数收益率序列具有“厚尾”特征，两个市场容易受自身前期波动的影响，波动持续性较强；二是中美豆类期货市场存在着显著且稳定的时变正相关性；三是中美豆类期货市场存在着显著的双向波动溢出效应，呈现正向的风险传递特征。基于上述研究结果，在美方挑起贸易战的现实背景下，我国政府相关部门要进一步关注美国大豆期货市场价格波动态势，采取相应措施，减缓国际豆类期货价格的大幅波动对我国豆粕期货市场以及相关产业链发展带来的不利影响；我国大豆进口商要考虑国内供求调整对国际豆类期货市场的影响，灵活运用套期保值等避险工具，合理制定大豆采购计划，减少由于期货价格大幅波动而产生的不必要损失。
2018 Vol. 1 (8): 77-83 [摘要]（
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张 惠
：在“强监管、去杠杆、紧约束”的现实环境下，中小银行面临负债经营困难加重、不良贷款上升、盈利能力下滑的压力。零售业务具有低成本、高收益的特点，市场发展空间和未来增收潜力较大，拓展零售业务成为中小银行战略转型的主攻方向。中小银行要坚持高质量发展的基本逻辑，明确零售转型与价值银行创造的基本关系，明晰零售转型的战略发展定位，结合资源禀赋，围绕客户、产品、技术、风控等维度，提升差异化竞争力，打造“新零售”价值银行。
2018 Vol. 1 (8): 84-89 [摘要]（
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杜佳佳，吴英霞
：近年来，资本市场和公司资本运作实践中争夺上市公司控制权的事例时有发生，一个重要的制度诱因在于“一股一权”原则的制度悖论——将股东资本比例与管理权直接挂钩，而忽视管理层的专业知识以及公司文化、经营战略等要件。从股东异质性、股东平等观念和公司治理实践的角度来看，构建双层股权结构是必要的，不仅适应现代公司治理实践和理论的发展，而且契合公司治理的效率和公平价值。我国现行《公司法》坚持“一股一权”原则，同时也为双层股权结构留有一定的制度空间，但是缺少必要的引导性规则。学术界对于我国引入双层股权结构可行性的争议点主要集中在违背股东平等观念、证券市场制度不成熟以及双层股权结构制度本身的风险等方面。在现行法律预留的制度创新空间内，我国双层股权结构的构建可循实体法规范和公司章程自治相结合的路径推进。一是要完善引入双层股权结构的法律规制及监管规则，限定双层股权结构的适用范围，限制超级投票权股东的投票权比例，禁止通过资本重置构建双层股权结构，限制超级投票权的持有主体；二是要完善引入双层股权结构的配套措施，加强股东救济制度和信息披露制度建设，为引入双层股权结构提供制度保障。
2018 Vol. 1 (8): 90-98 [摘要]（
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