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| 员工持股计划与CEO更迭：留住精英还是加剧内部人盘踞？ |
| 雍红艳1，张乐园2，张 浩1 |
| （1. 中国人民大学财政金融学院，北京 100872；2. 商务部国际商务研究院，北京 100710） |
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摘要 ：员工持股计划是实施长期激励和改善公司治理机制的重要手段，但在实践中员工持股计划的有效性一直备受争议。本文基于中国上市公司数据，探究员工持股计划与CEO更迭的关系，研究结果表明：第一，员工持股计划的实施会显著降低CEO更迭概率和CEO离职率；第二，员工持股计划的实施并未改善上市公司绩效水平，CEO更迭的减少不是来自于员工持股计划的精英人才激励效应；第三， 当上市公司第一大股东持股比例较低时，员工持股计划减少CEO更迭的作用更为突出，即CEO更迭的减少实际上是员工持股计划防御功能导致的内部人盘踞效应；第四，当员工持股计划存在加杠杆行为、更多的高管参与员工持股计划时，员工持股计划会进一步加剧内部人盘踞。基于上述结论，就完善上市公司治理机制，本文提出如下政策建议：第一，加强对CEO主导推动员工持股计划的监督与指导，减少CEO出于自利动机推动实施员工持股计划的行为；第二，增强员工持股计划内部运作的透明度，规范员工持股计划管理模式；第三，规范员工持股计划认购主体资格，严格区分针对管理团队的股权激励与针对普通员工的员工持股计划，完善上市公司人才激励机制。
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| 关键词 ：
公司治理,
股权激励,
员工持股计划,
CEO更迭,
离职绩效敏感性,
内部人盘踞
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