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| 被动ESG投资的代理成本与规制路径 |
朱翔宇
（中国政法大学民商经济法学院，北京 100088；美国加州大学戴维斯分校法学院，美国加利福尼亚州 CA95616-5201） |
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摘要 在当今发达资本市场中，ESG投资的最新发展趋势是与被动投资策略相结合，且由机构投资者主导。这类ESG投资中，核心的代理问题不在于代理人过度关注投资组合的ESG表现而损害委托人的经济利益。正相反，在提升投资组合ESG表现的相关问题上，作为代理人的大型被动机构投资者不仅会保持理性沉默，还出现了理性虚伪的问题，导致其无法真正代表终端ESG投资者的利益偏好。积极ESG投资者的行动主义是缓解这类代理问题的有效路径，以ESG对冲基金为代表的积极投资者在选任ESG董事等方面的行动能够缓解理性虚伪问题，其他积极ESG投资者亦可通过声誉威慑机制缓解理性虚伪问题。相应地，监管机构亦有必要对被动ESG投资的理性沉默和理性虚伪问题有所回应。建议完善与积极ESG投资者行动主义相关的信息披露制度，允许ESG基金终端投资者穿透式行使表决权，并强化基金管理费率与ESG指数监管。
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| 关键词 ：
ESG投资,
被动投资,
代理成本,
理性沉默,
理性虚伪
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