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| 基金经理、分析师策略性行为与声誉机制 |
| 周爱民，王 超 |
| （南开大学金融学院，天津 300350） |
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摘要 ：本文围绕证券行业分析师在基金经理影响下获取信息的动机，研究分析师声誉机制的影响，结果表明：一是分析师受到基金“重仓股”的影响而采取故意发布低盈余预测的行为以获取更多的私有信息，这种私有信息的获取显著提高了研究报告的信息含量。与此同时，分析师们也会基于利益性动机而采取乐观评级调整的行为，这种行为严重损害研究报告的信息含量。二是分析师的市场声誉形成更多依赖于研究报告的结论性建议，尤其是对基金“重仓股”的评级调整行为显著影响中小投资者的情绪。但是，分析师的非市场声誉同基金经理密切相关，无论是针对基金“重仓股”提供具有信息含量的报告、发布乐观评级调整意见，还是向基金经理提供“软服务”，都对分析师获选为明星分析师产生重要的影响。三是在《新财富》评选的外部激励下，本应作为市场理性代表的分析师却和基金经理“合谋”以攫取中小投资者的利益，分析师将更多的精力用于向基金经理提供额外的服务，通过策略性行为迎合基金经理的需求，这种行为严重损害市场信息传递的效率。基于上述研究结论，可以得到以下启示：一是要完善证券行业分析师薪酬、声誉等激励机制，将分析师盈余预测、推荐评级的准确性等客观指标作为明星分析师评选的重要标准，遏止分析师向基金经理提供“软服务”而损害中小投资者的利益；二是要强化卖方分析师行业的竞争，促进证券市场研究机构培育以研究报告质量为核心的竞争力，提高证券市场信息传递的效率；三是要充分发挥市场声誉机制以及市场竞争机制的作用，有效减少机构投资者与中小投资者的利益冲突。
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| 关键词 ：
资本市场,
市场声誉,
评级偏差,
基金经理,
声誉激励
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