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| 两权分离会导致更严重的企业融资约束么？ |
| 张 莹，李 健 |
| （南京师范大学商学院，江苏 南京 210023） |
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摘要 ：代理成本是制约企业融资的重要因素，本文基于第二类代理问题视角，即控股股东与中小股东之间的利益冲突，对企业内部治理与外部融资约束的关系进行研究。采用2007-2016年沪深A股上市公司的面板数据，实证检验控股股东的两权分离程度对企业外部融资约束的影响，进而引入企业所有权性质和创新能力的情景效应进行进一步的探讨，研究结果表明：第一，控股股东的控制权与现金流权的偏离程度越高，企业面临的外部融资约束越严重；第二，相比于国有企业，非国有企业控股股东两权分离程度与融资约束的正相关关系更加显著；第三，企业的创新能力越高，控股股东两权分离与企业融资约束的正相关关系越不显著。以上研究结论对于缓解企业融资约束、破解民营企业融资难带来的启示：第一，降低终极大股东的控制权和所有权的偏离程度，将大股东的控制权限制在与现金流权比例相当的范围之内；第二，缓解民营、中小企业融资难，既需要政府部门加大对民营、中小企业的政策支持力度，缩小民营、中小企业与国有大型企业在融资环境上的显性、隐性差距，也需要民营、中小企业自身改进公司治理，规范企业内部管理，加强对控股股东的制约、监督；第三，企业应当注重创新能力的持续性培育，通过提升自主创新能力，缓解控股股东两权分离所导致的融资约束。
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| 关键词 ：
公司治理,
融资约束,
两权分离,
第二类代理问题,
堑壕效应
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